Xbox的硬件已不复当年之勇，未来它将何去何从

如果利用新发行的货币来为新的投资机会融资，硬当年而且这些投资机会能产生正回报，则有利于对冲现有货币持有者的稀释成本，未必会引发通胀

基于新的微观基础，已将何货币、银行和中央银行可以完美地融于一体，中央银行学的微观基础得以建立，中央银行学也破茧而出。在微观层面上许多企业和家庭面临债务重压，不复在宏观层面上则可能是长期的通货紧缩和经济衰退。

现代货币理论认为只要增加国家负债就增加了居民和企业的资产，去何并没有考虑国家负债的投资收益问题。例如，硬当年美国在第二次世界大战期间，硬当年在应对2008年全球金融危机期间，以及应对2020年新冠疫情危机期间，通过大幅增加货币供应量，使美国的经济实力大为增强。我们在国际层面也发现了莫迪利亚尼—米勒定理，已将何即国际金融理论中的国家货币中性论。

不复无论是弗里德曼还是哈耶克都没有分析莫迪利亚尼—米勒定理的框架。基于我们提出的新微观基础，去何宏观经济学中的最优货币供给问题变成了公司金融中的最优投资问题，去何由此我们更全面地分析了最优货币供给问题，从中得出了全新的认知，并回答了中国如何在改革开放后的40多年里通过创造性货币供给解决高速发展的融资问题，实现经济繁荣。

考虑到中央银行可以在危机时增发货币作为股权资本，硬当年本书推演了中央银行在危机时更科学的最后救助人（RescueroftheLastResort,ROLR）救助规则，硬当年即中央银行在考虑对金融机构提供救助时，不必要求其提供优质抵押品，也不必收取较高利率，而是要求被救机构有较好的公司治理，以利于按合适的价格对这些机构进行股权重组。

已将何全球中央银行在应对2008年全球金融危机时的经验表明了新的中央银行最后救助人政策的重要性。国家发行的货币可以用来为投资和消费融资，不复同时发行货币的成本是通胀，也是对现有货币持有者的稀释成本。

考虑到中央银行可以在危机时增发货币作为股权资本，去何传统的白芝浩规则需要更新。在面临金融危机时，硬当年只有国家才能发行新的股权，并利用国家层面的股权增发为危机中的金融机构提供紧急资金和资本支持。

2022年道格拉斯·戴蒙德（DouglasDiamond）和菲利普·迪布维格（PhilipDybvig）因其合作的戴蒙德—迪布维格模型对理解银行危机的贡献而获得诺贝尔经济学奖，已将何只是这一模型和之后的一系列理论探索尚未把货币、已将何银行和中央银行融于一体，也无法推导出中央银行的最优救助规则。后来当其中一些国家（如希腊、不复意大利等）面临金融危机时，它们无法再靠发行本国货币来偿付国家债务（外债），由此导致了欧债危机的爆发。

(责任编辑：郑梓浩)